铜：战略空头格局，25 年市场新周期

【2025 年财经动态：铜市场多层面分析】供给层面，3 月 TC 录得均值-18.54，环比-11.42，原料端干扰严峻局面持续。2025 年 1-2 月累计产量 230 万吨，单月产量 124.2 万吨，增速分别为 4 和 4.3，增速缓步收缩，在利润亏损情况下，此格局或延续。 需求层面，融资花钱方面，2 月社融、M1 和 M2 分别为 8.2、0.1 和 7，环比变动 0.2、-0.3 和 0，信用边际维持弱稳局面未变。终端来看，12 月汽车销售增速为 13.1，环变 13.7，1-2 月房市销售为-5.1，环变 7.8，关注汽车调整是否结束，地产延续萎靡，但边际好转。 库存表现，至 3 月底，全球三地库存为 53.78 万吨，环变约-8.2 万吨，SHFE 减 3.3 万吨至 23.53 万吨，LME 和 COMEX 分别变化-4.76 万吨和-0.14 万吨至 21.73 万吨和 8.52 万吨，全球库存水平创新高后共振调整。 内外环境，在政策不确定和全球关税扰动下，美联储 3 月利率会议维持不变，整体宽松周期背景暂难改变，2025 年核心话题之一或为联储降息节奏。国内进入传统旺季阶段。 从大趋势看，市场处于新周期阶段，铜价 2024 年打破历史新高至 9-10 万区域后，铜价大泡沫空间基本到位，战略上处在空头格局。从战役上说，铜价跌至 7 万附近后，第一空头结束，反弹至 8.3 万附近，满足开启第二战役可能性。交易上，需关注美铜测试 2024 年 5 月高点价格的潜在拐点，择机介入！

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