棕榈油：库存变化与价格走势：4 月震荡

【国内油脂市场动态】4 月 1 日，美豆油主力 5 月合约涨 5.71%，收于 47.27 美分/磅，因美国生柴需求前景明朗。马棕油主力 6 月合约因开斋节假期交易所闭市无报价。全国棕油价格涨 30 - 50 元/吨至 9610 - 9850 元/吨，豆油价格变动 10 - 90 元/吨至 8150 - 8320 元/吨，菜油价格涨 90 元/吨至 9360 - 9680 元/吨。棕榈油方面，SPPOMA 及 MPOA 数据显示 3 月迄今马棕油产量环比增加 5.10 - 9.48%。航运机构数据显示 3 月 1 - 31 日马棕油出口环比上涨 0.4%。产量增幅大于出口增幅，马来库存拐点或在 3 月出现，4 月起进一步增库。但马棕油库存仍处近两年偏低水平，印尼上调出口参考价格及美豆油需求好转对棕油的传导等利多因素仍存。预计马来 06 合约短期在 4200 - 4600 区间内震荡。国内 1 - 2 月棕油到港量明显偏少，3 - 4 月棕油月均到港量在 20 万吨左右，5 月后进口量预计明显增加。棕油国内供需双弱，库存持续去化至 36.87 万吨。中长期看，4 月后产地棕油产量回升，开斋节后需求减弱，产地供需紧张有望缓解，棕油价格或高位回落。豆油方面，美国石油和生物燃料组织将于周二与 EPA 官员会面，讨论提高生物柴油掺混量，提振美豆生柴需求。USDA3 月种植意向报告显示 25/26 年度美豆播种面积低于市场预期，美豆 3 月季度库存高于市场预期。24/25 年度巴西豆收割进度达 77%，产量预估 1.65 - 1.71 亿吨，3 月起将大量上市。市场担心美国启动对等关税后美豆等农产品出口受阻。在生柴利多消息刺激下，美豆小幅反弹，但南美压力及关税担忧限制其上涨空间。国内 3 月底 - 4 月上旬大豆到港有缺口，大豆库存去库至 248 万吨，豆油库存同步下降至 83.91 万吨。4 - 5 月大豆月均到港预计达 1000 万吨，中期国内豆系供应压力庞大，后续豆油去库能力有限。菜油方面，中美、美加经贸关系紧张干扰加拿大菜系出口，该国农业部预计较差出口将致 25/26 年菜籽期末库存大幅回升。中国关税落地及美国生柴需求向好令 ICE 菜籽期价止跌反弹，但反弹高度受限。国内对加菜油加征 100%关税后进口中断，短期情绪提振，中长期中加菜油贸易中断将加剧国内 2025 年菜系供需紧张。国内菜油库存处于 84 万吨高位，4 月供应压力大，二季度菜籽进口预估处于历史中低水平。预计 5 月后俄菜油进入出口淡季及国内菜籽到港减少，菜油将开启去库进程。中长期看，二季度后加菜籽播种面积下降、天气炒作及国内菜油去库，菜油有望止跌反弹。短期国内油脂走势分化，开斋节假期刺激消费及 ITS 数据显示 3 月马棕油出口意外环比转正，马棕油短期偏强震荡并突破前期压力位。但开斋节假期结束及 4 月东南亚产量回升，产地库存增长将限制马棕油上涨空间。豆油基本面多空交织，面临国内大豆到港缺口、美国生物柴油利多与 4 月后南美供应增加的博弈，走势区间震荡。菜油因中国对加菜油、菜粕加征关税落地影响，表现相对偏强。中长期看，二季度豆棕油供应增加或致油脂整体趋势下跌，三季度因北美新作大豆菜籽播种面积下降及可能的天气炒作，油脂有望止跌反弹。策略上，棕油及菜油 05 合约短期偏强震荡，关注 9500 压力位，谨慎追涨。豆油 05 短期在 7700 - 8200 区间内运行，建议区间操作。套利上，关注菜豆 09 价差做扩策略。

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